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在职跨专业备考CFA一、二级全程经验分享

2018-8-16 来源:乐考网

一、适应性介绍

我33岁了,房地产投资行业在职,大学工科房地产专业毕业,无金融背景,机缘巧合进入信托公司做房地产投融资,所以才会在这个年纪来考CFA。不是考试投机者,依赖原版教材、notes及网上题库。

2013年12月LV1,6月开始备考,10A。LV1考完后休息1星期,备考Lv2,2014年6月LV2 pass,10A。

上述简要背景供读者对比作为适应性参考。LV1-2,12个月的备考长跑不适合CFA考试投机者,不喜勿喷。

下面正文都是讲的知识点细节,对尚未开始看书的人没作用。内容是凭着记忆写的,术语若有不对的地方,请参考教材。

二、LV1、2级经验性概述

1、LV1要考的东西都在书上,题目基本上也是一步到位,答案通常在书上就有原文,或者原文稍微演变一下,notes做得很好,看notes跟原版的区别个人觉得微乎其微,原版的内容很多,很丰富,但是感觉对于帮助理解知识点和做题没有明显的作用,更多的是在介绍这个世界金融体系的基本要素,像科普。不过我还是先看原版再看Notes的,多了解一点总是好的。

2、LV2要考的东西,只能说工具都在书上,要考的是面对一个个简化的实务情景如何理解和运用工具,所以建议从LV1开始打好理解知识点的基础。Notes 已经体现出不足的地方了,Economics topic 的Taylor Equation 都没深入阐述,Corporate Finance 里面缺少重要公式(例如用EBIT计算EV的公式,Unlevered Value和Levered Value之间的关系,近期某次考试不少同学面对某两道题傻了眼),都是典型的表现。但是 notes 用来过关也够了,毕竟漏掉的内容在考卷上也没几题,还是丢得起的。不过,如果你不想考试的时候发现没见过的题目、目瞪口呆脑袋当机的情况,建议还是先看原版,再看 notes 吧。

3、多做题,LV1比你想象的计算量要大一点点,LV2比你想象的难度要大一点(LV1的难度跟LV2的难度不要拿来比较)。严重关注mock题目,尤其是到了 LV2,如果你还是习惯于notes给的 Practice Exam,以及课后练习题,你吃亏了。

4、LV1可以半懂不懂过关,LV2如果没能理解到位,估计悬。

5、LV2,各topic建议厘清框架脉络,尤其是Quant, Economics, Equity, Fixed Income, Derivative, Portfolio,别被各种各样的theories,equations搞昏头脑。theories, equations虽多,但是都针对不同情景(scenarios)或 time frame的,先厘清情景或 time frame,再将对应的theories, equations纳入到各情景/time frame,事情就轻松了。

三、正文

这里从 LV1 到 LV2介绍各 topic 的要点理解,1-2级尽量串联起来,各 topic 之间如有关联,也尽量串联起来。

1、Ethic

1.1、一二级内容基本一致。建议一级打好基础,理解教材到底想传达什么思想,熟悉每条standards相关的典型题目和答案。到了CFA二级,是要读让人心烦的案例的,读完案例,真的可用来答题的时间不多。

1.2、要点开宗明义,书上列得再明白不过,6 codes and 7 standards (一级GIPS以及二级的ObjectiveResearch、Prudent Investor等内容理解即可,不用过于担心),原文我是背下来的,考试前三天每天早上背一遍。Handbook 足以帮你对付考试,重要的是搞清楚题目问的是什么, recommended or required? 这是我背原文的原因,因为记忆一旦模糊,就会捉急,到底是哪些答案选项是 recommended,哪些是 required?有些时候,很多类似的案例结果有着不同的答案,有的时候区别就在于题干要求选择 recommended,而有的时候要求选择 required。

1.3、intention and expected to compromise… 实务操作中灰色空间很大,对错难辨,按照CFA的要求,很多时候判断是否犯规就在于主角的 subjective intention 是否存在,以及主角的行为是否 be expected to compromise…注意,不是该行为已经compromise,而是 bereasonably expected to compromise 。

1.4、个别知识点对于没有实务经验的同学实在很难理解的,例如 black out period, restricted list, watch list, market-maker andunsolicited clients during special period… 我的建议是:理解不了可以大概背一下案例,不必钻牛角尖,毕竟考试中即使遇到1、2道这种题,就算全错影响也不大,更何况,这种题出现的几率真心很小。如果实在想理解到位,建议求助度娘,先知道这些是什么东西再去理解。

关于Ethic 貌似没什么好说的了。

2、Quant

2.1、一级每个知识点都可能考,都看看吧(半懂不懂应能过关吧)。但是建议一级的时候一定要吃透 hypothesis test, 这是 LV2 Quant 内容的基石之一。LV2 Quant 不会给你温习一级hypothesis test 的基本知识的,但却要来考你的。从帖子上看到,近期某考试有些同学连 H0 必带等号的基本原则都忘掉了,3个选项里面直接选了一个必错项……如果不想被 LV2眼花缭乱的各种test 搞昏头,在一级打好基础吧。

2.2、LV2,Quant有些什么情景?书上contenttable 上写着的,simple regression, multiple regression, time trend, AR,还有一个细节,simple/multipleregression 的 dependent/independent variables 都是 time series(这个涉及到contigration)。那么用情景联系各种test来梳理一下,例如:有些test 在simple regression里用不上;同样的test 可以用在 multiple regression以及time trend,但不能用在 AR 里面;serial correlation 不会影响到 simple/multiple regression coefficients的 unbiased, 却会导致 timetrend 不可用,time trend不可用就需要变向 AR。诸如此类厘清,就明了了。

2.3、LV2 notes的 Quant部分有不足的地方,例如positiveserial correlation和negative serial correlation导致的后果有何不同,说的不够彻底。

其他细节不再赘述了。

3、Economics

3.1、LV1这个怎么说呢,貌似没什么难点,能想起来的就是要注意 IS、LM、DS曲线三者是要联动的,关于interest rate\inflation\price\demand&supply的相互影响才好理解清楚。

3.2、LV2的economics,关于FX rate,interest rate, inflation的相互影响有着很多 models/theories,建议按照 time frame来厘清脉络,例如,各种 parities 都是预计FX rate长期影响,短期 FX影响是基于 neutral real interest rate 来的,而这个又涉及到 Taylor Equation。Mudell-FlemmingModel 是针对短期影响的,Portfolio Method 是针对长期影响的。诸如此类,厘清后一一归类,世界清静了。

3.3、LV2 notes不足的,Taylor Equation没有,Sterilized/UnsterilizedMethod 干脆不说……

其他细节不再赘述了。

第一天先写这么多,希望讲完10个 topics,最后再将各topics之间可能关联的地方串一下。

4、FRA

4.1、无论从工作中的实用角度来看,还是从CFA的考试角度来看,FRA无疑都是一切分析工作的基石,所以,无论是LV1 or LV2, 请务必把这个topic放在top one的位置来认真对待。最近也浏览帖子看了一些2014年6月份LV2 fail的同学的成绩,看到一个很典型的案例,6A1B3C fail,其中一个C 是 FRA……

4.2、我个人的理解是,LV1 or LV2 FRA还是蛮基础的东西,一般的“记忆+理解”应该够了吧,没有那么多的 model 或 theories,我比较难想到FRA有什么需要特别关注的难点,但因为这个topic特别重要,还是尽量多做点tips吧:

i)LV1 和 LV2 的 long lived asset, current asset management (activity ratios), cost capitalization VS. expense 内容基本一致, 不过LV1的目的是让你知道这些个东西是什么怎么算,LV2的目的是要求你理解这个科目的treatment如果变化一下,对于财报及ratios有些什么影响,所以经常性的在LV2的题目里面,一道题你得算两种情景,然后比较两种情景的结果,才能得到答案“ up, low, no change”……所以我个人感觉LV2的 FRA并不难,但是很烦,而且有 tricks,因为尽管通常的定律存在,但定律不是千遍一律的,一定要冷静细致,例如cost capitalization会提高当期资产,降低当期expense,但是却会提高后期expense;对于CFO的影响却相反,减少当期CFO及提升后期CFO due to tax impact, bla bla bla……还有些不明确的情景,例如 分子提高了,分母也提高了,那么 ratio 怎么变化?我的习惯是笨办法……算数,相信结算出来的结果。不得不说LV2 的FRA 考题 tricks 蛮多的,没把握就算一算,有些题目没提供参数,只提供情景要求判断,这种时候可以自己假设数据算一算;

ii)intercoporation investment/business combination, overseas subsidiary consolidation是 LV2 新增的东西,我觉得其实反而没什么,就像是给了新的工具,你掌握就好了,tricks 反而少一点。 pension expenses,貌似有些同学觉得难理解吧,我个人倒觉得这个搞清概念然后记住概念就好了吧,最关键的就是:periodic pension cost (economic cost) 跟 reported pension expense 完全是两码事,各自的组成部分是有不同的,分别记住组成部分和计算方法,再多做点题目就好。有可能CFAI觉得本身这些内容就比较烦,就不愿意在出题的时候设陷阱了吧,牢记公式照着算就好——当然,我不是说真的就简单,而是不要怕,冷静下来照着公式算就好了,前提是记住公式;

iii)FRA里面,LV2 比较整人的东西可能就是 technical adjustment了吧,这个内容及计算方法散布在前述 FRA 各章节里面,最后用一个大案例概括。 所以,要有一个清晰的概念,当题目表达的意思是 technical treatment 的时候,就想想相关的内容和公式吧——没办法,记忆+做题吧。

4.3、特别提一下,LV2 里面的 sustainable income 和 normalized income,这个不是同样的概念,前者是 nonreoccurrence & nonoperational adjusted income,后者是 mid-business circle level of income。

FRA就这么多吧,请高度重视这个 topic。另外提供一份 IFRS和 USGAAP的对比吧,在下面的附件中,实在烦人的东西,希望帮大家节约一点时间。

5、Equity

5.1、从equity开始,LV2进入主菜了——定价(pricing)和估值(value),从 quant 到 FRA,实际上都是在为主菜做准备。如果允许2个topic的重要程度并列 top one的话,我个人觉得应该是 equity 和 FRA。我觉得 LV2 的equity 给出了一个比较完整的分析体系,从参数到各种 scenarios 里的对应models,以及 optimal model 的选择。LV1的话,equity 确实不难吧,所以重点说说LV2的内容。

5.2、定价和估值这玩意可以拿来考的东西就多了,参数怎么设?参数包括 RRR, g, RFR (rfr这个实际上实在 Fixed Income里面讲,但不妨碍出题的时候放在 equity部分,谁让它是重要参数呢), D (D又来自 income),EBIT,CF(各种CF定义)……参数有了,你面对的情景是什么?public, private, control position, noncontrol position, liquid, illiquid, bla bla bla……情景知道了,optimal model 是什么?又是一通 bla bla bla bla……我的建议是,在考试之前,equity部分的学习准备至少包括2个阶段:i) 按照教材的内容设计,每个内容单独掌握;ii) 整个 euiqty 部分有个整体的理解,融会贯通。

对于FRA个人理解说的并不多,而是提供了总结归纳的表格了事,事后想想,根本原因是个人理解其实并不足,所以写不出来什么好东西,无奈,就这水平了。楼下有人回帖说我是考试型的,我第一反应是不服气,可是再想想,我FRA自己都说不出什么来,不就应付考试这水平么?三人行,必有我师焉……

继续正文吧:

6、Fixed Income

6.1、LV1 一如既往地没有什么悬念,看且做题吧,全面掌握基础是LV1 的宗旨吧,尤其是option embedded bond,LV1 理解透彻,掌握得好,直接能帮助LV2的相关内容甚至让你简洁得掌握知识点。

6.2、对于 LV2,纠结的一个 topic,我不得不用很谨慎的语言来说这一章。我做过2013、14年的 LV2 mock和6套14年notes的 prictice exams. 然而14年的LV2考试让人大跌眼镜,具体就不好细说了。如果各位为了节约时间,也许可以考虑这里少分配点时间,但是面对着那么多看似重要的内容,考与不考全在 CFAI 一念之间,那么是不是应该多分给点时间在这个 topic?所以说纠结,各位自己衡量吧。

6.3、内容方面,LV1 就不再赘述了,但是提醒各位一定要明确理解各种 rates, discount rate, BEY, HPR, annualized additative return(相对于 discount 而言), return of Treasury Bills, 到了LV2 计算量上去了,一个不小心把 rate 算错了整道题以及后面相关的题就要玩完。

6.3、我想说,对于LV2细心计算是这个topic考试中的关键,貌似这个topic特别难理解的东西比较少。 binomial model 用来求 price 这个不出现考题的几率貌似很小。其他的内容,考试中有或没有可能都在CFAI一念之间了。binomial model 不仅用来算 bond,还能用来算 option或 Forward,这里不多说了,在讲完 10 topic 后,我会串起来说一说。CD 和 后面的 CDS 密切相关,请好好理解吧。Balance Sheet Based Model 和 Reduced Form Model 貌似挺难理解,不过记住他们的优劣势和 underlying assumption 就够了。Option pricing insight for credit analysis 似乎跟 derivative 部分的 关联更紧密,可以考虑跟着 detivative 的内容一起来总结贯通。

Fixed Investment 部分,notes 又是不足的,例如 positive/negative butterfly 只各给了1幅图来演示,说得全面点,positive butterfly 的medium term rate增加小、减少大;negaitive butterfly 的medium term rate 增加大,减少小,但是notes上的示例图只各给了第一种情形。

7、Corporate Finance 和 Alternative Investment

这两个topic 我放到了一起,这两个 topic 应该跟着Equity 一起说,对于LV1 看不出有什么关联,但是到了 LV2,Equity、CF、AI 其实在说着类似的思路和模型,目的都是估值,CF里面有 M&A,AI里面有 PE。关于这些模型的总结我是一并放到 Equity 部分的 附件里面的。

另外提醒一下,CF部分的 notes 漏了重要的公式,例如 EBIT计算 EV,Unlevered EV 跟 Levered EV 之间的关联等。

8、Derivatives and Porfolio Management

呵呵,这两个我也希望放到一起讲,因为 portfolio management 的资产组合思想里面,有一些都分散在 Derivative 里面讲了,例如LV2的 Dynamic Hedge,synthetic options and swap……当然侧重点肯定是不一样的,Derivatives 重点是讲各个 options 的单独运用以及组合运用,PM 重点是资产组合思想及策略,以及资产组合回报预计和评价。我想说的是,这两个 topic 都需要融会贯通,用法太多了,考试中出题的人啊,出击的角度真是匪夷所思。我经常在这两个 topic 的题目 卡壳。

碰到需要 融会贯通 的topic,我只能说考试前要做到“融会贯通”这一点,只可意会,不可言传,具体的内容书里都有,可是要我总结或提示我又没这个水平,只能说到这了。回忆最近翻过的帖子,14年LV2 不少同学在 PM上都败得很惨,抓瞎和捉急的现象貌似不少。可能多做题、多思考、多总结是达到“融会贯通”的捷径吧。

10个topic的概述就这么多了,接下来说说各相关 topic 的串联吧,这是只针对LV2的,因为LV1 的书本内容看不出这个环节。

9、串联:Quant,Equity 或 FI,PM

Quant的核心是Multiple Regression,Multiple Regression的目的是求各种各样的rates,各种各样的rates是通过 risk exposures 而得来的,PM 是要你管理各种 risk exposures的,于是你回想一下下:Quant给了理解 Multiple Regression 的基础工具,Equity 和 FI 需要你用 Multiple Regression 来计算 各种 return rates (这是 估值的基本参数,对吧?),PM 要你明白 各种各样的 return rates 是怎么通过 multiple independent variables 来的(various independent variables represent various risk exposures, 对吧?)好吧,notes上说过,Multiple Regression可能出现在考试的任何地方,诚不欺我,2014年LV2考试题目做到了这一点。

10、串联:Equity, Corporate Finance, AI

其实这在前面已经说过了,Equity后面的附件里,这3个 topics 里面各种各样的模型都进行了总结比较,明了了。

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